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上海汽車是A股汽車板塊風(fēng)向標(biāo)——上汽興，行業(yè)未必興；上汽衰，行業(yè)肯定衰。8月30日，上汽集團(tuán)一紙中報(bào)撕開了車市冰冷一角。

上汽集團(tuán)（600140）公布的半年報(bào)顯示：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)整車銷售223.3萬輛，同比增長11.4%，銷量繼續(xù)保持國內(nèi)市場領(lǐng)先地位，增速高出全國平均水平8.7個(gè)百分點(diǎn)，國內(nèi)市場占有率比去年底提高1.4個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到22.4%。

不過受整體大環(huán)境影響，上汽集團(tuán)利潤的增長并沒有趕上銷量的增長速度。數(shù)據(jù)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入2355.61億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤107.83億元，同比僅增長5.08%。其中，大部分的利潤增長來源于上海大眾單一企業(yè)，受車市不景氣影響，上海通用利潤出現(xiàn)負(fù)增長，自主品牌仍面臨虧損局面。

喜憂參半的局面，讓上汽集團(tuán)的高層對下半年的走勢也表示謹(jǐn)慎態(tài)度。據(jù)一位上汽投資者透露，8月30日在當(dāng)天舉行的上汽集團(tuán)投資者電話會(huì)議上，上汽集團(tuán)高管認(rèn)為在整個(gè)行業(yè)出現(xiàn)庫存預(yù)警的情形下，下半年整個(gè)汽車行業(yè)都將出現(xiàn)消化庫存的局面，價(jià)格戰(zhàn)一觸即發(fā)，而上汽也面臨利潤空間存在進(jìn)一步壓縮的可能。

而招商證券報(bào)告也認(rèn)為：目前行業(yè)處于產(chǎn)能釋放而需求增速放緩的階段，競爭程度加劇，預(yù)計(jì)公司2012 年、2013 年EPS 分別為1.85、1.96 元，對應(yīng)PE 分別為6.3、5.9倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。主要風(fēng)險(xiǎn)在于不利政策出臺(tái)、行業(yè)景氣度持續(xù)低迷。

合資業(yè)務(wù)保銷量

“上汽集團(tuán)上半年的增長主要得益于三大合資企業(yè)的增長?！闭猩套C券分析師汪劉勝表示。

上汽集團(tuán)半年報(bào)顯示：今年上半年， 上海通用整車銷量達(dá)67.15萬輛，同比增長9.71%，上海大眾銷售整車63.67萬輛，同比增長超過10%，成為領(lǐng)銜國內(nèi)乘用車市場的兩大車企，“微車冠軍”上汽通用五菱整車銷量超過75萬輛，同比增長15.9%，加上上汽通用五菱75萬輛，三家合資企業(yè)的銷量超過上汽總銷量92%。

與合資企業(yè)的銷量增長形成落差的是，上汽集團(tuán)自主品牌目前仍在成長期，且面臨很大的市場壓力。雖然從銷量上看，今年上半年上汽乘用車共銷售9萬輛，一舉創(chuàng)下歷史新高，去年同期銷售累計(jì)8.02萬輛，同比增長12.2%，這一增速已經(jīng)超越部分龍頭合資車企，實(shí)現(xiàn)了時(shí)間過半銷量過半，但不容忽視的是，目前，自主品牌仍在上汽的體系中占比較。⑶，與其他自主品牌一樣，上汽乘用車面臨合資企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移的挑戰(zhàn)。

“上海通用賽歐的價(jià)格已下移到5 萬元人民幣左右，也就是自主品牌的主力陣營，對自主品牌生存空間擠壓很大?！蓖魟俜治?，這也導(dǎo)致上汽集團(tuán)自主品牌產(chǎn)品雖然布局比較完整，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較失衡，銷售集中在A 級和A0級，整體盈利情況不樂觀。

利潤分化源于銷售結(jié)構(gòu)

但按照上汽集團(tuán)高層在股東電話會(huì)議上向投資者透露的情況，雖然與去年同期相比，自主品牌今年實(shí)現(xiàn)了減虧3億元，但今年上半年自主品牌虧損仍達(dá)約2 億元人民幣，“拖累”了上汽整體利潤。

上海大眾以利潤上漲了將近40%的業(yè)績，成為上汽集團(tuán)的利潤增長主力。而上海通用銷售收入雖然同比持平，但利潤同比也下降了約10%。只有上海大眾上汽通用五菱利潤則穩(wěn)中有升。

四大業(yè)務(wù)板塊出現(xiàn)不同的利潤增長局面，上汽集團(tuán)高層在投資者會(huì)議上總結(jié)主要還是受銷售結(jié)構(gòu)的影響。

“整車廠都在做全系列，從A 級到B 級甚至到C 級都要做；但銷售結(jié)構(gòu)，即C 級、B 級、A 級包括A0級和A00級在整個(gè)銷售結(jié)構(gòu)中占比多少，是判斷整車廠毛利上升或下降的重要因素?！鄙掀瘓F(tuán)高層表示。

上汽乘用車上半年銷售雖然同比增長12.2%，由于車型大部分集中在A 級車市。芰Σ患。

上海大眾由于中高端產(chǎn)品途觀和新帕薩特的旺銷，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移，盈利能力得以提升；而上海通用由于邁瑞寶銷量不達(dá)預(yù)期以及新君威和新君越增長停滯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中B級車份額有較大幅度下滑，導(dǎo)致利潤下滑超過收入下滑幅度。

而上汽通用五菱成績優(yōu)異，上半年微車行業(yè)銷量同比持平，公司銷售同比增長15.9%，份額持續(xù)提升，同時(shí)高端產(chǎn)品五菱宏光旺銷帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移，公司競爭力明顯超出行業(yè)競爭對手。

券商謹(jǐn)慎樂觀

雖然從整車行業(yè)環(huán)境看，今年上半年發(fā)展勢頭減緩非常明顯。但上汽集團(tuán)董事長胡茂元仍堅(jiān)持樂觀看待后市，“不會(huì)壞到哪里去，總體上還會(huì)略微增長，我們預(yù)計(jì)下半年的情況會(huì)比上半年的情況略微好一點(diǎn)。同時(shí)包括節(jié)能減排、以舊換新等政策出臺(tái)，也會(huì)對增長有所拉動(dòng)?！?/P>

而投資者普遍對上汽集團(tuán)下半年業(yè)績樂觀。申銀萬國分析報(bào)告認(rèn)為：上海大眾及通用半年銷量目標(biāo)完成良好，下半年對于產(chǎn)品價(jià)格體系及促銷管控的壓力相對不大，同時(shí)上海大眾量利齊升的態(tài)勢可以維持，公司全年業(yè)績實(shí)現(xiàn)增長的確定性較高，當(dāng)前股價(jià)相當(dāng)于2012年、2013年P(guān)E為6倍和5倍，股價(jià)被低估，重申增持評級。

在投資者電話會(huì)議上，上汽集團(tuán)高管透露，應(yīng)對自主品牌虧損的局面，上汽集團(tuán)已經(jīng)作出了策略調(diào)整，從做大改為做強(qiáng)自主品牌。

上汽高層在電話會(huì)議上透露，上汽目前總體盈利能力，還能承受自主品牌目前的虧損范圍，下一步，上汽集團(tuán)將繼續(xù)對自主品牌加大投資，提升自主品牌研發(fā)、網(wǎng)絡(luò)等自身能力，支持自主品牌走下去，使上汽自主品牌形成長期競爭優(yōu)勢。

此外，中國新車效應(yīng)比較明顯，整車企業(yè)永遠(yuǎn)都會(huì)處于不斷推出新產(chǎn)品的過程中?！跋掳肽?50、SUV將有些活動(dòng)來提升銷量，控制虧損。”上汽集團(tuán)高層透露，自主品牌在未來1-2 年會(huì)再推出多元化的產(chǎn)品和SUV， 分享市場高速增長。

另外，上海通用2010 年、2011 年經(jīng)過發(fā)動(dòng)機(jī)、動(dòng)力總成、平臺(tái)升級，目前產(chǎn)品正處于更換過程中，加之受中高級車下探影響，以前的主流贏利產(chǎn)品都出現(xiàn)了不同程度的下降，導(dǎo)致贏利出現(xiàn)波動(dòng)。這也是一個(gè)階段性的波動(dòng)，當(dāng)前雙君銷量維持平穩(wěn)，伴隨邁銳寶和科帕奇的平穩(wěn)增長，預(yù)計(jì)下半年上海通用凈利率和利潤同比下滑的幅度有望收窄。